主要品种策略早餐

（2025.09.25）

01金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡偏强，指数分化

中期观点：偏强

参考策略：IF2512多单持有

核心逻辑：

1.短期政策预期仍存，9月重要会议定调可能偏积极，稳增长政策有望进一步出台和落实。工信部等三部门联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》、八部门出台《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》、商务部等九部门落地《关于扩大服务消费的若干政策措施》，近期稳增长政策继续加码。

2.资金情绪方面，杠杆资金继续进场。融资余额突破2.4万亿大关，市值占比突破2.50%，交投占比回落至11%的附近。

02商品期货和期权

品种：铜

日内观点：【79300，82000】区间波动

中期观点：【60000，90000】区间波动

参考策略：震荡偏强操作思路

核心逻辑：

宏观方面，商务部会同中央网信办、财政部等8部门印发了《关于促进服务出口的若干政策措施》，包含13项具体措施，为服务出口提供全面政策支持。

供给方面，加拿大矿业公司Hudbay Minerals表示，由于利马发生动乱以及秘鲁各地发生多起抗议活动，其位于秘鲁Constancia的工厂已暂时关闭。今年秘鲁Atamina项目的铜产量将从去年的43万吨下滑至38万吨。钢联调研数据显示，目前国内检修依然在继续，并且再生铜制阳极近期开工有下滑趋势，预计10月因铜阳极不足而导致的减产影响量将由2万吨扩大到3.5万吨左右。

需求方面，中国8月精炼铜出口量为36792吨，环比减少68.93%，同比增加19.40%。由于美国对进口铜征税范围远不及市场预期，COMEX铜坠落，进口比价好转，8月份出口窗口打开时间缩减，国内冶炼厂出口积极性减弱。国内方面，近期国内订单需求出现好转。

库存方面，9月24日，LME铜库存下降200吨至144375吨。上期所铜库存下降308吨至27419吨。

展望后市，国内旺季来临需求好转将加剧铜市供需偏紧。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。

品种：工业硅

日内观点：偏强运行，运行区间：8900-9100

中期观点：区间运行，运行区间：8500-9500 

参考策略：偏多思路对待

核心逻辑：

1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。

2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。

库存方面，截至9月18日，我国工业硅社会库存为54.3万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。

4、多晶硅坚挺，提振工业硅价格。

品种：多晶硅

日内观点：震荡运行，运行区间：5.0万-5.2万

中期观点：震荡运行，运行区间：4.5万-6.5万 

参考策略：偏多思路对待

核心逻辑：

1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。

2、需求方面，据上海有色网，8月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。

3、库存方面，截至9月18日，多晶硅社会库存为20.4万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。

4、关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知出台，该通知旨在控制多晶硅产能能耗。该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求(6.4kgce/kg)的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值(5.5kgcekkg)的企业将被关停。根据据中国有色金属工业协会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。因此，随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局将得到实质性改善。

品种：铝

日内观点：高位运行，运行区间：20600-20900

中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000

参考策略：卖出AL2510-P-19300

核心逻辑：

1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。

2、社会库存方面，截至9月22日，SMM统计的5地电解铝社会库存为64万吨，较上周无变化。去年同期库存为69.6万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。

3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。

品种：碳酸锂

日内观点：宽幅波动，运行区间：7.1-7.4万

中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-9.0万

参考策略：偏多思路对待

核心逻辑：

1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月24日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格持平报7.39万元/吨，近5日累计涨740.0元，近30日累计跌7150.0元。

2、供应方面，2025年8月，我国电池级碳酸锂产量为68410吨，同比增加65%，供应压力依然较大。

3、库存方面，截至8月31日，我国碳酸锂总库存为94177吨，其中下游库存为53440吨，冶炼厂库存为40737吨。总库存水平虽有所下降，但依然较高，利空碳酸锂价格。

 4、近期碳酸锂价格受行业信息影响明显，建议谨慎操作。

品种：黄金

日内观点：偏强

中期观点：偏强

参考策略：AU2512多单持有

核心逻辑：

1.降息落地，不过美联储主席鲍威尔强调为“风险管理型降息”，整体信号偏谨慎。点阵图暗示年内再有两次降息、2026年进一步宽松可能，金价短期调整后重回上涨势头。

2.需求端看，全球央行持续增持,对金价提供长期支撑。中国央行连续10个月增持黄金，韩国央行、捷克央行、保加利亚央行和乌兹别克斯坦央行8月数据显示也分别增加黄金储备。全球央行已连续14个季度净购金，黄金在央行储备中的占比已超过美国国债，“去美元化”背景下黄金需求持续攀升。投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR持仓自2022年8月初以来再度突破千吨水平。

品种：螺纹钢、热轧卷板

日内观点：震荡偏弱

中期观点：上行驱动不足

参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）

核心逻辑：

1、原料基本面驱动转弱，价格承压运行。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，短期虽有政策预期炒作支撑价格走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，随着海外发运量呈现季节性回升走势，预计后续进口供应量仍将逐渐增加导致港口存货压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。

2、钢材基本面驱动偏弱。百年建筑数据显示，样本建筑项目资金到位仍低于去年且不足6成，施工放缓拖累建材消费，导致钢材整体需求偏弱，库存持续走高，后续需求或“旺季不旺，淡季更淡”。上周四数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近9周持续累库，钢材市场潜在抛压增大，短期内钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议继续卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益。

品种：白糖

日内观点：震荡偏弱

中期观点：先抑后扬

参考策略：区间操作

核心逻辑：

国际方面，25/26榨季截止8月底巴西制糖2700万吨，同比减少46.49万吨，但仍处于历史高位水平；印度方面，据《印度斯坦时报》9月13日报道，印度政府高级官员在近期全球会议上确认，该国将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划。尽管当前年度受减产影响仅批准100万吨出口配额，但新榨季800万吨的结转库存预期，给印度出口带来希望。

国内方面，新榨季供应过剩预期对远月形成一定压制。2024/25榨季截至8月底，广西省累计销糖575.63万吨，同比增加29.97万吨，产销率89.04%；云南省累计销糖208.23 万吨，同比增加31.61万吨，食糖产销率86.09%。库存方面，当前云南省的库存同比去年有所增加，而广西省相对偏低。进口糖方面，进口利润仍存在空间，三季度为食糖进口高峰期，叠加新糖上市，预计供应边际宽松。

总的来说，原油走强驱动短期糖价反弹，但高度受限。后续关注主产国天气和食糖生产情况。

品种：蛋白粕

日内观点：豆粕2601在[2900,2975]区间震荡

中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大

参考策略：空豆粕2601-多菜粕2601_继续持有

核心逻辑：

北京时间周二上午讯，为增加外汇供给以缓解比索贬值压力，阿根廷政府宣布取消大豆等农产品出口关税（豆粕豆油原税率高达24.5%），直至10.31或累计免税额达到70亿美元。此外，美财长公开媒体称近日与阿根廷总统会面，加固南美的美国伙伴关系。阿根廷每年出口豆粕数千万吨，豆油和大豆数百万吨；网上有匿名消息称，有中国油厂采购阿根廷大豆10~15船。周二，国内豆二和油粕大幅下跌；而棕榈油跌幅也不亚于豆油。

近两日，印尼称8月出口超预期。印尼经济事务部称，将于欧盟贸易与经济安全委员访问印尼期间签署贸易协定，印尼出口至欧盟80%的商品（含棕榈油和制成品）将享受零关税待遇，或将于2027年1月正式实施。

大豆方面，截至9月21日，大豆落叶率61%，上期值41%，去年同期62%，五年均值60%。收获进度9%，上期值5%，去年同期12%，五年均值9%。优良率61%，上期值63%，去年同期64%。USDA周度出口销售报告显示，截止9月11日当周，美豆对中国销售、发船为0。《金融时报》报道，美国农业部长Brooke Rolins表示，政府正在制定计划，利用关税收入来支持美国农民应对出口销量下降的困境，援助方案理想情况下能在12月底前达成一致。2018年是7月底商讨，8月初步发放高达165美分/蒲的豆农援助补贴。美国广播公司（ABC）2025年9月19日播出一段对美国大豆协会主席凯莱布·拉格兰的现场直播采访。画面中，拉格兰坐在拖拉机上，向美国总统发出紧急呼吁“我们需要中国市场，我们需要的是立即行动，而不是空谈。”据闻，若今年无补贴政策落地，将有大量美国农场破产。

菜籽方面，加拿大菜籽收割进度加速。截止9月15日，阿省收割进度约27.7%；萨省收割进度约21%；曼省政府不播报菜籽单项收割率。外媒消息，今年单产实况较为良好，加拿大农业及农业食品部8月产量预估2010万吨，和加统计局9月预估1990万吨，可能仍会小幅上调。

展望后市，22日外交部记者会消息，“两国元首将于10月底韩国会面”一事仍在沟通之中；23日会上，“是否购买美国大豆”则无确切消息。交易策略上，豆粕短期弱势，“空豆粕2601_多菜粕2601”继续持有。

品种：石油沥青

日内观点：弱势震荡

中期观点：承压运行

参考策略：卖出BU2512-C-3600看涨期权持有

核心逻辑：

供应端，本周地方炼厂生产沥青减亏，国内沥青厂开工率宽幅上涨。截止9月23日，山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-590.78元/吨，周度增加19.13元/吨。截止9月23日，国内沥青厂开工率在40.1%，周度增加5.7个百分点，开工季节性宽幅抬升。产量方面，截至9月23日，国内周度生产沥青70.1万吨，周度增加9.4万吨。今年前8个月国内沥青累计产量在1881.56万吨，同比增加9.3%。一方面，与去年相比，今年地方炼厂生产沥青出现明显减亏。另一方面，今年以来沥青厂库存维持在较低水平运行，为沥青产量增长提供条件。

需求端，华北、山东赶工需求支撑，华东、华南受到台风降雨影响，需求平淡。从下游开工来看仍不理想，截止9月19日，国内道路改性沥青开工率在30.31%，周度上涨1.69个百分点，位于五年同期最低；截止9月19日，国内防水卷材开工率在36.57%，周度上涨0.5个百分点，位于五年同期偏低位。沥青厂库库存维持低水位运行，社会库存整体去库缓慢，说明旺季消费启动滞后。截至9月23日，国内沥青厂库库存在43.2万吨，周度增加0.7万吨，位于六年同期最低位。截至9月23日，国内沥青社会库存在44.0万吨，周度减少2.2万吨，连续六周下滑，但下滑趋势远不及往年水平。

成本端，OPEC+10月维持增产政策加之夏季消费旺季进入尾声，石油市场基本面弱势。而关注到俄油供应可能紧张及美联储持续降息预期，支撑油价阶段性上涨。远期来看，OPEC+产能逐步回归市场，地缘冲突缓和，炼厂秋季检修，石油需求走弱及库存累积，利好因素释放殆尽，石油价格中枢将下移。

展望后市，沥青供应及需求均呈现增加趋势，地炼开工率连续攀升，主营炼厂开工维持高位，9-10月沥青排产增加，终端需求将达到年内高点。沥青市场供应充裕与需求温和改善并存，关注油价波动，库存去化节奏及资金到位率，沥青期价以区间弱势震荡为主。

品种：PVC

日内观点：偏暖运行

中期观点：底部有支撑

参考策略：PVC 1-5 反套

核心逻辑：

1、成本方面，宁夏地区电厂检修，电石装置降低负荷，供应进一步缩减，同时节前下游备货意愿持续升温，截至9月24日，内蒙古乌海地区电石价格为2600元/吨，环比持平。

2、供应方面，近期部分PVC装置停车，行业供应环比缩减，截至9月19日，PVC周度行业开工率为76.96%，环比下降2.98个百分点，周度产量为46.09万吨，环比下降1.79万吨，降幅3.74%，9月有多套PVC新装置将陆续试车，行业供应压力凸显。

3、需求方面，国内需求逐步进入旺季状态，PVC生产企业预售量环比增加，截至9月19日，预售订单量为75.57万吨，与上周相比增加9.65%，下游制品行业开工率提升幅度较为明显，截至9月19日，PVC下游制品行业综合开工率为49.19%，环比提高1.69个百分点，已连续3周提高；出口方面，仍受印度反倾销影响，出口市场对于价格关注度较高，高价成交难度大，后期签单依然受到关税与价格限制。

4、库存方面，随着下游行业进入传统旺季，需求小幅提升，PVC行业的累库速度放缓，截至9月19日，PVC周度社会库存53.46万吨，环比提高0.56%，同比提高8.66%。5、展望后市，上游焦煤价格坚挺，成本端支撑PVC，但PVC行业供需宽松，库存偏高，9月新增装置投产导致行业供应压力不减，下游管材、型材及软制品开工小幅提升，建议关注节前下游行业是否有补库需求，能否带动PVC库存去化。

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广州金控期货有限公司（以下简称“广金期货”）成立于2003年，是金控集团控股企业，注册资本为8亿元人民币，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询以及资产管理业务资格，是国内多家期货交易所的会员单位。广金期货总部位于广州，在全国多地设有分支机构，已形成立足珠三角地区，覆盖华东、华南、华北、东北主要城市，辐射全国的业务网络。广金期货以传统期货经纪业务为基础，同时深耕资产管理业务和风险管理业务，全方位支持全资风险管理子公司广州金控物产有限公司的业务发展。以创新业务作为服务实体经济的重要推手，整合金控集团平台的资源优势，充分发挥期货经营机构服务实体经济的主导作用，为客户提供全方位财富管理服务。

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广金期货研究中心研究员马琛

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期货投资咨询资格证书：Z0017393

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（按投资咨询资格证号顺序排）

薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；

李彬联 期货从业资格证号：F03092822，期货投资咨询证书：Z0017125；

马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；

黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；

苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；

郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；

张禹欣 期货从业资格证号：F03114725，期货投资咨询证书：Z0022461；

钟锡龙期货从业资格证号：F03114707，期货投资咨询证书：Z0022458。